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　　开首：一德菁英汇

　　作家：车好意思超/F0284346、Z0011885/

　　一德期货宏不雅分析师

　　重点速览版

二季度核心逻辑

　　供给：新船拜托将超70万TEU，处中等偏上水平，老旧船舶拆解较2024年有所加多，类似绕航不绝导致的运力损背约20%-25%，预计欧洲航路的运力供给将保持增长6%-8%，增速较2024年放缓。

　　需求：跟着欧洲央行降息周期的推动，预计欧元区经济增长或延续劣势复苏态势，欧洲零卖业夏令备货周期初始将对需求起提昌盛用，预计中国至欧洲航路的海运需求增速将环比增长4%-5%， 海运商场需求改善预期加多船公司5-6月挺价概率。

策略

　　操作淡漠：择机关怀EC2506与EC2510正套契机，把捏4月合约窗口期。

　　要害驱动：供需弱均衡下，关税与地缘扰动影响运价弹性，二季度运价核心或环比回升但同比承压。

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　　核心不雅点

　　集运市景观缘阵势反复，中短期绕航延续。预计2025年二季度欧洲航路的运力供给将保持增长6%-8%，需求增速将环比增长4%-5%，供需增速较2024年均有所放缓。船公司5-6月挺价概率加多，但幅度受限。

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　　本体摘要

　　二季度欧元区经济增长或延续劣势复苏，在欧洲零卖业夏令备货周期初始提振灵验需求作用下，欧洲航路海运商场供需矛盾有所收场，预计运价核心或将呈现环比回升但清醒弱于2024年同时的走势。

　　03

　　确认正文

　　1． 一季度集运商场走势总结

　　现货商场：由于2024年年底航运商场联结出货行情以及2025年春节前囤货行情均未初始，传统季节性走势失灵，欧洲航路现货运价合座呈现下行趋势，这在连年来的现货商场融会是极为冷落的。一方面运载需求疲弱，商场货量低迷；另一方面，航运定约重组初期，船公司之间竞争加重，纷繁选定降价揽货策略来提高商场占有率。据上海航运往返所数据统计，甘休3月24日，上海出口欧洲航路（基本港）集装箱结算运价指数较2024年年底跌幅超50%。

　　期货商场：一季度集运欧线主力合约合座呈现先抑后扬此后偏颤动的走势，主要波动区间在【1400，2300】。年头在现货承压下指数奴隶更始，随后受地缘阵势影响，复航估值得到扶植。在船商宣涨运价的提昌盛用下，盘面提前往返需求改善预期，节后指数迎来反弹。不外季节性淡季由于货量有限，船东被动链接调降运价，3月加价证伪，指数再度回调。为扼制运价进一步下落，部分船商于3月中上旬再度宣涨4月运价，类似胡塞武装紧要好意思国航母，红海区域再添变数，对商场神色形成扰动。咫尺集运现货商场偏弱令指数承压，但二季度需求改善预期仍在，多重身分交汇影响下，往返驱动平庸切换，指数波动掸性有所增强。

　　图 1.1：SCFI欧线与SCFIS欧线走势

　　图 1.2：集运指数（欧线）期货结算价（活跃合约）

　　2． 新船拜托出现放缓 二季度欧线运力投放或加多

　　据克拉克森数据统计，2024年集装箱船拜托量达300万TEU，创有记载以来新高。在新船拜托的船型中，大型船舶占相比高，其中8000TEU及以上船舶组成了拜托主体，而12000TEU以上的大型集装箱船舶占比约为60%。由于新船联鲜明托且老旧船舶拆解量低，2024年寰球集装箱船队限制增长近8.7%至3040万TEU，船队限制较2020年年头扩大30%。2025年1-2月，新船拜托量约为38.7万TEU，较2024年同时下降15.9%，对供给压力有所缓解。2025年1-14周船舶磨练量较2024年同时减少116.8万TEU，同比下降9.5%，跟着船舶维修数目减少，商场上可供使用的船只数目相应加多，不外船公司应时选定减班降速的神志来均衡供需关系，类似红海危险导致的绕航不绝，运载时候蔓延需要格外运力补给，在一定进度上抵消了部分运力多余的影响。

　　图 2.1：连年来新船拜托情况（TEU）

　　图 2.2：船舶维修监测（TEU）

　　按照造船周期以及寰球集装箱船手持订单量预估2025年新船拜托量将达284万TEU，通过连年来拜托情况的季节性法规不雅察，二季度拜托处于中等偏上水平，预计2025年二季度新船拜托将超70万TEU。船舶拆解方面，跟着外洋海事组织等机构对船舶节能减排条款的渐渐提高，老旧船舶难以合乎新范例，将促使更多的船公司秉承拆解老旧船舶。据克拉克森预计2025年宇宙集装箱船舶拆解量将达23.6万TEU，较2024年大幅增长172%。酌量到船舶拆解量和拜托量，预测2025年寰球船队运力限制为3253.3万TEU，较2024年增长5.3%，增速减少约5个百分点。此外，专科机构Alphaliner也预测2025年拆船商场有可能呈现大幅增长，对运力增长起到一定的扼制作用。

　　图 2.3：主流船公司绕航统计分析（TEU）

　　图 2.4：寰球集装箱船手持订单（TEU）

　　2025年一季度，由于绕航好望角航路导致的静态运力缺口基本被填补，超大型集装箱船运用率下降，部分改用12000-16000TEU中型船舶，单航次运力削减近20%-30%，灵验镌汰空驶率至18%以下。据测算，2025年2月后，中国欧洲航路周度平均投放运力约为26.2万TEU，同比增长13%。上海至欧洲基本港周班次增至40班以上，运力供给环比膨约略12%，周均运力同比增幅或达9%。船公司通过扩大“降速飘零”范围来继承10%-15%的多余运力，咫尺平均航速降至14-16节。在不酌量船公司主动停航的情况下，预计中国-欧洲航路运力投放表面高值二季度或在36万TEU/周隔邻，相较2024年周度运力表面高值32万TEU/周加多12%傍边。

　　航运定约重塑后，中国-北欧航路上的惯例服务数目由此前的16条加多至17条，4月后将加多至18条。新定约中，亚洲至北欧的航路可能会有19条，其中挂靠中国口岸的有17条傍边。具体来看，马士基的AE6、AE7、AE10、AE55（均为原2M航路）取消、沉寂运营航路ME7取消，赫伯罗特的FP1、FE2、FE3、FE4（均为原THE航路）取消，Gemini航路MSK（AE5）HPL（NE4）一起由马士基投船，对比2024年2M定约运营挂靠港也险些一起变嫌，由正本的5个口岸变为咫尺的2个：青岛和盐田，标的港亦然由5个变为咫尺的3个：伦敦、不来梅哈芬和汉堡。此外，新增3条Gemini航路：MSK（AE1）HPL（NE2）、HPL（NE1）MSK（AE2）和MSK（AE3）HPL（NE3）。

　　图 2.5：中国-欧线运力投放（TEU）

　　图 2.6：寰球集装箱船运力以及分航路运力（TEU）

　　3． 欧元区经济劣势扶植 二季度海运需求迎来改善

　　2024年欧洲经济受高利率、高通胀以及地缘政事牵累，外舶来品币基金组织将其GDP增速下调至0.8%，2025年经济增速预计将有所回升，但经过或慢于2024年10月的预期，主要原因在于地缘政事弥留阵势不绝影响商场神色，制造业扶植弱于预期类似关税战术存在高度不笃信性，2025年的增速预测值被下调了0.2个百分点至1.0%，不外较2024年出现了改善。2026年，跟着金融环境趋于宽松、信心改善以及不笃信身分或有所下降，欧元区需求有望走强，使经济增速上升至1.4%。

　　宏不雅数据炫夸，欧元区3月详细PMI初值由2月的50.2升至50.4，为8月以来最高，且自2025年年头以来，该指数一直高于50的盛衰分界线，标明制造业不绝的弥远低迷有所缓解。跟着基础要害和国防界限的多半支拨计较（尤其是德国），欧元区营业环境有望得到更多能源。二季度欧元区服务业有望链接保持增长态势，成为推动经济增长的首要力量，住户虚耗信心可能会有所栽植，进而带动服务业需求的进一步加多。但是，服务业的增长也可能受到劳能源商场和成本上升等身分的制约，因此后期需要关怀其可不绝性。预计二季度欧洲制造业有望延续劣势归附态势，但复苏动能仍不彊盛。德国和法国行动欧元区最大的两个经济体，其制造业融会对合座制造业复苏至关首要，但咫尺来看，两国制造业仍在低位耽搁，复苏基础尚不牢固。此外，寰球制造业竞争热烈以及外部需求的不笃信性，也将制约欧洲制造业的快速复苏。关于制造业企业，由于需求归附较慢，可能还会链接濒临一定的库存压力，而关于服务业企业则可能凭证商场需求的变化，应时更始库存水平，预计二季度库存盘活速率有望加速，补库周期或推升中国至欧洲的工业中间品海运量，对需求形成提振。

　　二季度欧元区零卖销售数据可能呈现和煦增长态势，跟着经济的劣势复苏和服务商场的结识，住户收入有望加多，虚耗者信心有望缓缓升温，从而推动零卖销售的增长。不外需要警惕的是高利率环境下住户储蓄倾向较高，抵虚耗和投资的扼制作用仍在，可能会限度虚耗支拨的大幅加多。合座来看，跟着欧洲央行降息周期的推动，货币战术对经济的扶助作用有望缓缓泄露，二季度欧元区经济增长或延续劣势复苏态势，服务业将不绝成为经济增长的首要驱能源，制造业复苏动能略显不足，此外，欧洲濒临与好意思国贸易败坏升级的局面以及地缘政事的不结识性，因此需要警惕多重风险带来的潜在压力。

　　图 3.1：《宇宙经济瞻望》增长率预测（%）

　　IMF、《宇宙经济瞻望》2025年1月更新

　　图 3.2：欧元区尚未插足补库阶段

　　图 3.3：欧元区零卖销售数据（%）

　　图 3.4：欧元区虚耗者信心指数

　　据CTS数据统计，2024年寰球集装箱运载量达18316万TEU，较2023年增长近6.2%，其中12月份寰球货运量达到1600万TEU，较11月环比增长4.5%，比2023年同时增长6.6%。货运量的增长主要由北好意思的需求推动，12月远东-北好意思的货运量跳动200万TEU，同比增长8.6%，北好意思东西海岸的全年货运量达到2410万TEU，同比增长13.2%，是寰球水平的两倍多。关于远东和欧洲的贸易来说，12月欧洲从亚洲入口的货品达到170万TEU，同比增长10.4%，1月远东-欧洲的运载量为178万TEU，中东/印度-欧洲运载量达为28.5万TEU。收货于远东、印度和中东的强盛出口，欧洲入口同比增长13%。酌量到上海港出运货量有限，不错推断出一方面转口贸易加多，另一方面产业制造调动形成不利影响。此外，欧盟和南好意思国度对中国出口的新能源汽车等一系列贸易壁垒战术，严重影响中国对欧洲的出口，进而镌汰海运运载量。

　　春节后中国制造业及出口行动平庸经历2-3周的低迷期，季节性淡季类似2025年春节后欧线货量归附平静，导致2月货量环比下降10%-15%。为应付需求低谷，船公司 选定天真停航策略，其中上海至欧洲航路周班次减少至约35班，环比下降6%，部分航次归拢以看护装载率。一季度欧洲经济受制于主动去库存周期，入口需求出现清醒放缓。跟着二季度欧洲零卖业夏令备货周期初始，类似下半年首要假期提前备货，需求存在改善预期，历史数据炫夸，2021-2023年二季度欧线货量平均环比增长9.2%，联结刻下中国出口欧洲商场的特色，预计二季度中国至欧洲航路的海运需求增速环比增长4%-5%，受制于制造业复苏平静，虚耗品入口增速（如家电、纺织）或低于成本品（机械、汽车零部件）。酌量到欧洲对可再生能源的需求不休上升，我国的光伏家具在技巧和成本上具有上风，出口有望进一步扩大。关于塑料成品、机电、玩物等家具在中国的分娩和出口一直保持较高水平，通过跨境电商平台出口或看护高增。

　　4． 地缘关税不笃信身分犹存 集运商场波动掸性增强

　　地缘阵势方面，自2023年10月新一轮巴以败坏爆发以来，以色列在加沙地带的军事步履已形成跳动5万东说念主物化。2025年年头两边达成第一阶段停战公约，但经年累月，3月中旬，以色列顷刻间竣事了脆弱的为期两个月的停战，归附了对加沙地区空袭轰炸和大地步履。此外，胡塞武装对红海北部海域的好意思国舟师航空母舰奉行了打击，并宣称如若以色列链接围困加沙地带，他们将归附对红海和阿拉伯海与以色列关系联船只的袭击。鉴于红海航运危险仍未竣事，欧盟理事会决定将欧盟在红海地区的海上安全步履任务期限蔓延至2026年2月28日，以链接保险该区域内的飘零目田，这次延期伴跟着跳动1700万欧元的资金扶助，旨在遮蔽统共延弥远限内的运营成本。中短期来看，红海区域大限制复航概率较低，绕航对运价底部撑持逻辑还在。

　　供需基本面，凭证造船周期、寰球集装箱船手持订单量和季节性法规估算，二季度新船拜托将超70万TEU，处于中等偏上水平，不外老旧船舶拆解较2024年有所加多，类似绕航不绝导致的运力损背约20%-25%，详细预计2025年二季度欧洲航路的运力供给将保持增长6%-8%，增速较2024年有所放缓。不异需求同比增速预计也会有所放缓，2024年绕航初期，运力亏欠未能得到实时弥补，好意思欧补库周期提前类似多量口岸拥挤等多重身分共同作用，导致航运商场阶段性供需失衡，船公司顺便不绝大幅提涨运价。2025年由于绕航常态化，静态运力缺口已被填补。跟着欧洲央行降息周期的推动，预计二季度欧元区经济增长或延续劣势复苏态势，欧洲零卖业夏令备货周期初始将对需求起到一定的提昌盛用，预计二季度中国至欧洲航路的海运需求增速将环比增长4%-5%， 因对海运商场需求有改善预期，是以推断船东5-6月挺价概率将清醒加多，但受制于制造业复苏平静，预计运价加价幅度将弱于2024年，价钱核心或将呈现环比回升但同比回调的走势。

　　战术方面，贸易摩擦升级例必激发寰球贸易的四百四病，短期抢出口或带动运价回升，但弥远来看将阻隔外洋贸易运动，进而缩小海运需求令运价承压。总结上一轮中好意思贸易摩擦演绎可知，2018年3月好意思国晓示对中国加征关税，好意思线出现抢出语气候，转口贸易更始辗转推高欧线需求，船东对大部分航路运价进行上调，其中SCFI欧线运价在2018年第三季度高涨约1000-1100好意思元/TEU，下半年贸易摩擦渐渐升级，海运需求增速放缓，运价回落至800-900好意思元/TEU区间。2019年上半年贸易摩擦插足僵持阶段，贸易量收缩，运价下行至600-700好意思元/TEU。刻下供应链调动的影响已初步泄露，国内企业提前出口更多商品至产能调动地区，在该地永别娩加工后再出口相知意思国来藏匿短期风险。在特朗普关税不休升级的预期下，出口贸易合同订立有可能延期，寰球海运商场的不笃信性增强。近期好意思国301探望拟对中国船只征收高额停港费，单次靠港用度可能高达150万好意思元。诚然这一战术主要针对好意思国口岸，但其影响可能触及寰球航运商场，包括欧洲航路。船公司可能会更始航路以幸免高额用度，从而加多绕行成本。停港用度一朝加征，船公司例必会将成本转嫁给托运东说念主，可能导致运价提涨。

　　策略方面，EC2504合约行将插足交割月，往返驱动转向基差敛迹，因此需密切关怀现货运价变化。二季度供需矛盾阶段性收场，淡漠货主把捏4月窗口期订立季度合约。运力供给多余但增速放缓，补库提振需求存在改善预期，关于2506合约不宜过分看空。按照传统季节性法规，10月由于国庆长假及节后一周平庸成交清淡预计运价波动有限，套利方面可链接择机（价差收窄时）关怀EC2506与EC2510合约的正套契机。

　　风险教唆：地缘风险升级；贸易壁垒加重；欧洲经济扶植不足预期。

　　图 4.1： SCFI欧洲航路季节性走势（好意思元/TEU）

　　图 4.2：TCI 天津-欧线与参考运价走势

　　图 4.3：EC2506-EC2510价差走势

　　图 4.4：EC2506-EC2510价差频率漫步

　　裁剪：王舟青

　　审核：寇宁/F0262038、Z0002132/

　　复核：何牧

　　确认制作日历：2025年3月29日

　　往返谋划业务经验：证监许可〔2012〕38号

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包袱裁剪：赵想远 万博max官网